“現(xiàn)在就像20世紀(jì)70年代（美國放棄金本位制度），投資者應(yīng)該比平常持有更多的黃金。”

北京時間10月7日，橋水基金（Bridgewater Associates）創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐公開建議投資者在資產(chǎn)組合中配置15%的黃金，高于世界黃金協(xié)會建議的5%-10%。

次日，倫敦現(xiàn)貨黃金（COMEX黃金）價格突破4000美元/盎司大關(guān)，盤中一度觸及4081美元，當(dāng)日以4060.6美元的收盤價續(xù)創(chuàng)歷史新高。

8月下旬以來，COMEX黃金價格上漲超670美元。拉長時間來看，年內(nèi)黃金價格上漲已超50%。截至9月30日，黃金年內(nèi)創(chuàng)下39個歷史新高，其中9月就創(chuàng)下13個新高。進(jìn)入10月以來，這一趨勢仍在繼續(xù)。

多位受訪者表示，黃金ETF和全球央行購金行動是本輪金價飆漲的兩大主要推手。

世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，9月全球黃金ETF獲173億美元資金流入，創(chuàng)歷史最高單月流入規(guī)模。這也是黃金ETF連續(xù)第四個月實現(xiàn)流入。

黃金儲備方面，8月全球央行恢復(fù)凈買入，令全球黃金儲備增加15噸。9月以來，全球多家央行宣布繼續(xù)增持黃金。其中，中國央行9月凈買入1.24噸，連續(xù)第11個月增持黃金。

10月6日，高盛集團(tuán)發(fā)布的報告將2026年底的金價預(yù)期從4300美元大幅上調(diào)至4900美元，理由是“央行增持與私人部門分散化配置需求強勁”。

“黃金在短期出現(xiàn)超買并且維持了較長時間，但目前還未看到觸發(fā)大跌的信號。”浙商證券宏觀聯(lián)席首席分析師廖博認(rèn)為，金價有望再創(chuàng)新高。

亦有業(yè)內(nèi)人士持不同觀點。“高處不勝寒。”一位外資機構(gòu)的首席經(jīng)濟學(xué)家對《財經(jīng)》直言，“現(xiàn)在這個位置怎么說都容易打臉。”

01 美歐投資者大幅加倉黃金ETF

8月下旬以來，全球投資者大幅加倉黃金ETF，成為推動本輪金價飆漲的關(guān)鍵變量。

黃金ETF是一種基金產(chǎn)品，它主要投資于黃金，追蹤現(xiàn)貨黃金價格波動，并在證券市場進(jìn)行交易。

世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，6月以來，全球黃金ETF連續(xù)四個月獲得資金流入。

剛剛過去的9月，全球黃金ETF錄得創(chuàng)紀(jì)錄的173億美元流入，一舉將三季度黃金ETF資金流入量推高至260億美元，創(chuàng)歷史最大季度流入規(guī)模。

其中，北美與歐洲地區(qū)的基金流入量持續(xù)領(lǐng)跑。

黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，9月北美與歐洲地區(qū)的黃金ETF分別獲得106億美元和44億美元的資金流入，主導(dǎo)了當(dāng)月全球黃金ETF表現(xiàn)。

進(jìn)入10月，這一趨勢仍在持續(xù)。10月9日，全球最大黃金ETF——SPDR Gold Trust持倉較上日增加1.43噸，當(dāng)前持倉量為1014.58噸。

全球知名投行高盛發(fā)布報告稱，近期金價突破的關(guān)鍵驅(qū)動力之一，是西方投資者對黃金ETF的強勁需求。

境內(nèi)投資者亦在大力買入黃金ETF。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，已上市的14只黃金ETF總規(guī)模合計1700億元，較年初增長近1000億元。其中，四只黃金ETF產(chǎn)品規(guī)模突破百億元，規(guī)模最大的華安黃金ETF達(dá)到682.63億元，較年初增長近400億元。

全球央行是黃金市場的另一大買家。

2022年以來，全球央行購金需求強勁，成為推動金價長期上漲的重要力量。

2022年-2024年，全球央行連續(xù)三年購金量超過1000噸，遠(yuǎn)超2010年-2021年的平均水平（473噸）。摩根大通此前預(yù)計，2025年全球央行的黃金購買量將達(dá)到900噸。

2025年上半年，全球央行購金總量為415噸，較2024年上半年的525噸減少21%，購金步伐有所放緩。盡管如此，全球央行購金仍是僅次于金飾制造的第二大黃金需求支柱。

“各經(jīng)濟體央行通常都是戰(zhàn)略性黃金買家，但在購金時也不能完全無視價格因素。”世界黃金協(xié)會報告稱，黃金價格上漲可能是導(dǎo)致各經(jīng)濟體央行放緩購金步伐的原因之一。

不過，世界黃金協(xié)會認(rèn)為，在金價上漲的背景下，各經(jīng)濟體央行仍繼續(xù)增持黃金,凸顯了在不確定性環(huán)境下，全球央行仍持續(xù)看好黃金作為戰(zhàn)略資產(chǎn)的價值。

02 購金需求有望持續(xù)

世界黃金協(xié)會最新發(fā)布的報告認(rèn)為，政治緊張局勢、美元疲軟和投資需求將黃金再次推向新高。

“8月下旬，隨著鮑威爾主席在8月22日杰克遜霍爾會議上釋放明顯的鴿派信號，金價受降息預(yù)期驅(qū)動，開啟年內(nèi)第二輪上漲，此后進(jìn)一步受到歐洲國家債務(wù)危機、特朗普強力干涉美聯(lián)儲獨立性等多方面因素的支撐。”光大證券首席宏觀分析師趙格格對《財經(jīng)》表示，國慶假期期間，美國政府超長期停擺，日本高市早苗勝選，及法國總理勒科爾尼辭職，進(jìn)一步削弱市場對西方國家主權(quán)貨幣的信心，驅(qū)動黃金價格上行。

“2024年以來，全球央行購金行動成為金價快速上漲的重要推手。”中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷此前接受《財經(jīng)》采訪時表示，這主要源于各經(jīng)濟體央行對美元信用的擔(dān)憂。

根據(jù)世界黃金協(xié)會的調(diào)查，受訪央行表示繼續(xù)購金的主要動機包括：重新平衡黃金的儲備量、調(diào)整本國產(chǎn)黃金的購入量以期達(dá)到更優(yōu)的黃金戰(zhàn)略儲備水平、擔(dān)憂金融市場的動蕩包括危機風(fēng)險增加和通脹的上升等。

廖博預(yù)計，來自各經(jīng)濟體央行的資金有望保持凈流入，其核心推動力在于信用貨幣與黃金在一定程度上表現(xiàn)為替代關(guān)系。

黃金ETF資金的大幅涌入成為近期金價上漲的新變量。

趙格格特別提到，本輪黃金ETF資金涌入主要受益于美國和歐洲資金流入，亞洲資金貢獻(xiàn)有限。其主要原因有二：

一是美聯(lián)儲降息周期開啟，導(dǎo)致持有黃金的機會成本下降。黃金ETF資金開始持續(xù)流入。

二是在當(dāng)前地緣局勢持續(xù)動蕩、發(fā)達(dá)國家主權(quán)債務(wù)信用風(fēng)險上升，投資者對信用貨幣體系的信任度下降，對黃金的戰(zhàn)略性配置需求提升，將黃金作為多元化投資工具。

“歐美資金持續(xù)流入黃金ETF，顯示對黃金配置需求的轉(zhuǎn)變或正在從全球央行向私人投資領(lǐng)域擴散，旨在對抗持續(xù)累積的全球債務(wù)風(fēng)險。”趙格格說。

展望未來，多位受訪人士認(rèn)為，驅(qū)動金價上漲的短期和長期因素仍在發(fā)揮作用。

短期來看，美歐日政壇變局所觸發(fā)的主權(quán)貨幣信用風(fēng)險仍然在持續(xù)發(fā)酵，而美國政府停擺導(dǎo)致降息路徑或更有可能“按部就班”地延續(xù)9月指引，驅(qū)動資金通過交易黃金來押注降息預(yù)期。

“如果美聯(lián)儲降息突然出現(xiàn)變數(shù)，或美國兩黨超預(yù)期達(dá)成共識，可能會對當(dāng)前的黃金市場帶來情緒上的降溫。”趙格格表示，不過今年4月中旬至8月中旬，在沒有進(jìn)一步利好兌現(xiàn)的情況下，黃金價格并沒有出現(xiàn)大幅回調(diào)，僅是在平臺期來回震蕩，由此也可以看出黃金表現(xiàn)出較強的易漲難跌的屬性。

長期來看，全球央行和私人部門有望持續(xù)增持黃金。

中信建投報告指出，未來的潛在持金需求仍然廣闊。僅從央行的數(shù)據(jù)看，2025年二季度，全球平均黃金對外匯儲備占比約為21%。如果全球外匯儲備500億美元以上的國家和地區(qū)皆提至21%，按3660美元/盎司倫敦黃金現(xiàn)價計算，潛在總購金需求約為1.3萬噸，涉及潛在外匯儲備調(diào)整規(guī)模約為1.5萬億美元。

趙格格認(rèn)為，長期來看，黃金依然具有較強的配置價值。“在全球秩序重構(gòu)、信用貨幣體系裂痕加深、信用頻遭質(zhì)疑的背景下，私人投資領(lǐng)域中黃金配置比例仍有較大提升空間，對抗持續(xù)累積的全球債務(wù)風(fēng)險。”